傳媒行業(yè)2018年二季度投資策略：堅(jiān)定看好電影產(chǎn)業(yè)鏈

堅(jiān)定看好電影產(chǎn)業(yè)鏈，院線有望迎來(lái)價(jià)值重估

我們從去年四季度開始看多電影板塊，電影將是2018年傳媒行業(yè)中景氣度較好、確定性較高的細(xì)分行業(yè)，2018年一季度中國(guó)電影票房同比增長(zhǎng)39.31%，我們認(rèn)為上半年中國(guó)電影票房增速將維持在30%以上，繼續(xù)推薦電影產(chǎn)業(yè)鏈，院線作為電影為數(shù)不過的流量入口和核心的資產(chǎn)將直接受益。我們繼續(xù)推薦攜手在線票務(wù)龍頭貓眼的內(nèi)容端龍頭光線傳媒、電影全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭中國(guó)電影、深耕三四線城市的橫店影視、搶灘布局一二線城市的金逸影視。

傳媒行業(yè)景氣度回升，行業(yè)估值持續(xù)修復(fù)

在傳媒影視景氣度回升以及獨(dú)角獸回歸政策利好的帶動(dòng)下，傳媒板塊逐漸回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。2018年靠前季度申萬(wàn)傳媒指數(shù)下跌了1.82%，板塊整體跑贏上證指數(shù)，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第七。隨著2018年細(xì)分子行業(yè)景氣度回升，內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鼗馗咴鲩L(zhǎng)軌道。2018年傳媒公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型霈F(xiàn)回升，一季報(bào)整體預(yù)期樂觀，33家公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，經(jīng)營(yíng)情況向好的公司占比約為75.76%，傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u企穩(wěn)回升。

票房將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電影板塊業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

優(yōu)質(zhì)電影喚醒觀眾的觀影熱情，2018年初電影市場(chǎng)整體回暖趨勢(shì)顯著，電影行業(yè)景氣度提升，我們認(rèn)為觀影熱情將延續(xù)，助推電影票房高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年二季度票房增速將維持在30%以上，因此電影是傳媒行業(yè)中景氣度較高、確定性強(qiáng)的細(xì)分子行業(yè)，并且影視公司的估值目前仍處于歷史底部，電影票房的高增長(zhǎng)將助推電影公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，我們認(rèn)為電影公司將迎來(lái)估值和盈利雙升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

1、 傳媒行業(yè)基本面向好，行業(yè)估值持續(xù)修復(fù)

1.1 傳媒板塊逐漸走強(qiáng)，估值有望繼續(xù)修復(fù)

2018年年初市場(chǎng)風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)反彈，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股受到市場(chǎng)資金關(guān)注，再疊加傳媒影視景氣度回升以及獨(dú)角獸回歸政策利好，傳媒行業(yè)逐漸回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。2018年靠前季度申萬(wàn)傳媒指數(shù)下跌了1.82%，板塊整體跑贏上證指數(shù)，位列申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中第七位。細(xì)分板塊來(lái)看，廣告營(yíng)銷和影視行業(yè)的景氣度回升，行業(yè)龍頭標(biāo)的領(lǐng)漲，一季度廣告和影視板塊分別僅下跌了0.46%、0.52%，而互聯(lián)網(wǎng)板塊由于受到樂視網(wǎng)復(fù)牌大跌的影響跌幅較大。

傳媒行業(yè)基本面回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，板塊迎來(lái)估值修復(fù)。傳媒板塊經(jīng)過兩年多的調(diào)整，估值已經(jīng)處于歷史均值以下，2018年1月行業(yè)平均估值為34.45倍，估值處于合理區(qū)間，2018年初在電影和廣告營(yíng)銷板塊景氣度提升的帶動(dòng)下，傳媒板塊迎來(lái)估值修復(fù)行情。截至2018年3月30日，傳媒板塊的整體市盈率已提升至43.03倍，估值修復(fù)有望持續(xù)。細(xì)分板塊來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)的市盈率顯著高于傳媒板塊整體水平，為49.17倍，而游戲、出版、廣電等子板塊的市盈率較低，為22-28倍，影視和廣告營(yíng)銷行業(yè)的估值水平為32-35倍。

1.2 業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓€(wěn)回升

自2016年以來(lái)并購(gòu)重組趨嚴(yán)，導(dǎo)致傳媒板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛欢S著2018年細(xì)分子行業(yè)景氣度回升，內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鼗馗咴鲩L(zhǎng)軌道。截至2018年4月4日，已經(jīng)有94家傳媒公司公布了2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)或年報(bào)，凈利潤(rùn)的加權(quán)平均增速為17.31%。相比2017年的降速，2018年傳媒公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型霈F(xiàn)回升，一季報(bào)整體預(yù)期樂觀，33家公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，經(jīng)營(yíng)情況向好的公司占比約為75.76%，剔除極端值后的凈利潤(rùn)的加權(quán)平均增速為125.96%，可見傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u企穩(wěn)回升。

2、 高質(zhì)量電影助推票房高增長(zhǎng)，電影產(chǎn)業(yè)鏈處于價(jià)值洼地

優(yōu)質(zhì)電影喚醒觀眾的觀影熱情，2018年初電影市場(chǎng)整體回暖趨勢(shì)顯著，電影行業(yè)景氣度提升，我們認(rèn)為觀影熱情將延續(xù)，助推電影票房高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年二季度票房增速將維持在30%以上，因此電影是傳媒行業(yè)中景氣度較高、確定性強(qiáng)的細(xì)分子行業(yè)，并且影視公司的估值目前仍處于歷史底部，電影票房的高增長(zhǎng)將助推電影公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，我們認(rèn)為電影公司將迎來(lái)估值和盈利雙升。

2.1 國(guó)產(chǎn)電影量質(zhì)齊升，觀影情緒持續(xù)高漲

2018年初電影市場(chǎng)延續(xù)了2017年下半年的熱度，高質(zhì)量影片接連上映，掀起了史無(wú)前例的觀影熱潮，使得中國(guó)電影市場(chǎng)創(chuàng)下了無(wú)數(shù)紀(jì)錄，電影市場(chǎng)格外火爆。在《前任3》、《紅海行動(dòng)》、《唐人街探案》等影片的帶動(dòng)下，創(chuàng)下了史上強(qiáng)元旦檔和強(qiáng)春節(jié)檔，2018年一季度中國(guó)電影票房和觀影人次同比分別增長(zhǎng)了39.95%、37.01%。2018Q1中國(guó)電影市場(chǎng)總票房收入達(dá)到202.09億元(含服務(wù)費(fèi))，首次超過北美電影票房(約為173.13億元)，若觀影情緒延續(xù)，2018年中國(guó)電影票房有望首次超過北美。

高質(zhì)量的國(guó)產(chǎn)電影成為中國(guó)電影票房增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，中國(guó)電影市場(chǎng)進(jìn)入“口碑為王”時(shí)代。2018年一季度國(guó)產(chǎn)電影表現(xiàn)亮眼，從《前任3》到《無(wú)問西東》，再到《紅海行動(dòng)》，均贏得了口碑票房雙豐收，電影觀眾滿意度調(diào)查數(shù)據(jù)亦證實(shí)了國(guó)產(chǎn)電影質(zhì)量的提升，2018 年春節(jié)檔期的滿意度創(chuàng)歷史新高。隨著觀眾觀影品味不斷提升，內(nèi)容為王逐漸成為主流。并且在好萊塢大片扎推的3月份，國(guó)產(chǎn)電影的表現(xiàn)毫不遜色，僅《紅海行動(dòng)》、《唐人街探案》和《厲害了，我的國(guó)》三部電影票房就占3月份總票房的40.41%，在《黑豹》、《環(huán)太平洋：雷霆再起》等好萊塢大片的助力下，三月份電影票房同比增長(zhǎng)了52.42%。隨著《復(fù)仇者聯(lián)盟3》、《星球大戰(zhàn)外傳：索羅》等大片陸續(xù)上映，預(yù)計(jì)2018年上半年票房增速將在30%以上。